事情：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司完成经营收入105.97亿元，同比下降1.68%；完成归母净利润14.98亿元，同比下降3.50%；完成扣非归母净利润14.73亿元，同比下降3.23%。2026年一季度，公司完成经营收入23.05亿元，同比下降2.29%；完成归母净利润3.67亿元，同比下降6.05%；完成扣非归母净利润3.41亿元，同比下降9.97%。

  护肤品类收入有所下滑，彩妆及洗护坚持较快增加，产品结构持续分解2025年，分品类来看，公司护肤类（含洁肤）完成收入81.82亿元，同比下降9.28%，收入占比为77.20%；彩妆类完成收入15.63亿元，同比增加14.86%，收入占比提高至14.75%；洗护类完成收入8.41亿元，同比增加117.85%，收入占比提高至7.93%。总的来看，护肤品类仍为公司收入中心来历，但增加承压；彩妆及洗护连续较快增加趋势，特别洗护事务放量显着，对公司品类结构优化构成支撑。

  盈余才能持续提高，毛利率创近年新高，但费用率仍有上行。2025年，公司出售毛利率同比提高1.87个百分点至73.26%，出售净利率同比下降0.15个百分点至14.56%；出售费用率同比提高1.75个百分点至49.63%，管理费用率同比提高0.50个百分点至5.85%，财务费用率同比提高0.06个百分点至-0.27%。

  品牌与途径端仍具较强耐性，中心品牌势能安定。2025年，珀莱雅在天猫途径面霜、面膜品类均位列第1，防晒品类跃升至第7；途径端，天猫旗舰店全年成交金额位列天猫美妆第1，618及双11均坚持抢先。与此同时，公司持续强化内容营销与大单品运营，例如“汽水音乐节”相关活动全网曝光量超123亿，双11“源力治好派对”直播观看总人数打破793万，显现品牌拉新与转化才能仍具支撑。

  出资主张：公司作为国货美妆龙头，多品牌多品类矩阵持续完善，线上优势安定、中心单品耐性仍强。依托科研立异、产品迭代与精细化运营品牌力、途径力与安排功率有望持续支撑中长期增加。估计公司2026-2027年的每股盈余分别为4.56元、5.11元，当时股价对应PE分别为13.2倍11.8倍，保持对公司的“买入”评级。

  危险提示：职业竞赛加重、原材料价格动摇、产品价格下行、投流方针改变导致投进成本上升、汇率动摇、新品牌孵化没有抵达预期等。