6月16日，证监会发布《关于同意深圳市维琪科技股份有限公司向不特定合格投资者公开发行股票注册的批复》（证监许可〔2026〕1435号），正式同意维琪科技在北交所上市的注册申请。维琪科技是一家成立于2011年、总部在深圳的化妆品原料企业，IPO申请于2025年6月30日获北交所受理，2026年5月6日通过上市委审议会议，6月16日注册生效。维琪科技由此成为2026年第一家登陆北交所的美妆原料商。

  维琪科技的业务可以概括为：为化妆品品牌提供活性多肽原料及成品ODM/OEM服务。公司是国内率先系统开展多肽护肤应用研究的原料商之一，首创以“活性多肽”为核心的多肽护肤体系，覆盖抗衰、美白、祛痘、修护等10余种应用方案。

  技术壁垒是维琪科技最核心的竞争优势。公司成立了从分子结构到应用的全链条专利保护，并同步进行PCT全球布局，目前已获65项授权发明专利（其中33项为创新结构专利），申请14项PCT专利，获得4项海外发明专利授权。尤为突出的是新原料备案能力——维琪科技于2021年推出国内首个备案的化妆品活性肽新原料。截至目前，公司共有21个新原料获国家药监局批准备案，其中8个为创新新原料，两项备案数量均位居行业第一。其代表产品Erasin0003是国内首个拥有自主知识产权的创新新原料，也是国内首批完成三年安全监测并纳入《已使用原料目录》的2个新原料之一。公司还是近五年来全世界内推出结构创新多肽数量最多的化妆品原料企业。

  市场地位同样突出。根据弗若斯特沙利文的研究报告，在中国化妆品多肽原料行业，维琪科技以6.6%的市场占有率位列行业第一。公司已进入宝洁、联合利华、资生堂等国际品牌商，以及科丝美诗集团、莹特丽集团等国际化妆品代工厂的供应链，合作企业还包括丸美、敷尔佳等国内知名品牌。多款新原料已配套丸美小红笔眼霜、丸美蝴蝶眼膜、OLAY淡纹黑管面霜等知名品牌的核心单品。

  从财务数据分析来看，维琪科技过去三年保持了增长态势，但增速正在明显放缓。2023年至2025年，公司分别实现盈利收入1.65亿元、2.48亿元和2.75亿元；归母净利润分别为4228.72万元、7064.40万元和9084.67万元。然而，营收增速已从2024年的50.23%骤降至2025年的11.17%，净利润增速也从67.06%降至28.60%。公司预计2026年上半年营收约1.46亿元，同比增长10.39%；归母净利润约4700万元，同比增长16.92%。

  业务结构的分化更为突出。化妆品原料一直是维琪科技的主要收入来源，2023年至2025年，该业务营收从0.94亿元增长至1.66亿元，占比从56.88%提升至60.37%。化妆品成品业务则明显失速——2024年曾增长至1.16亿元，2025年回落至0.99亿元，毛利占比从2024年的36%骤降至2025年的26%。ODM与OBM成品毛利双双下滑，下游品牌端需求疲软的问题暴露无遗。公司在招股书中坦言，部分客户终端销售情况变化、调整合作成品配方或推广策略等原因，导致订单量变动较大，会造成经营业绩波动。

  现金流方面，2023年至2025年经营活动产生的现金流量净额分别是4878.08万元、5478.79万元和9015.27万元。应收账款余额报告期内分别为3582.19万元、6967.55万元和5351.32万元，占营收占比分别是21.73%、28.14%和19.44%。存货周转率低于可比公司均值，报告期内分别为2.66、3.10、2.63，而可比公司均值分别为3.48、3.85、4.31。

  更值得关注的是折旧摊销费用的持续增长。报告期内分别为1311.71万元、1382.08万元和1414.79万元。维琪健康产业园建成投产后，2026年、2027年及2028年将分别新增约1551.28万元、1864.73万元和1864.73万元的折旧摊销费用。公司在招股书中坦言，尽管已制定产能消化计划，但仍存在多项不确定因素可能会影响新增产能的及时消化。北交所上市委在审议会议上也重点问询了业绩增长的可持续性，要求公司结合市场之间的竞争、主要客户合作及采购计划、2026年一季度经营业绩、新增折旧摊销等情况作出说明。

  多肽在化妆品中的应用，本质上是一场从“经验配方”到“精准护肤”的产业升级。与传统护肤成分不同，多肽可以通过特定的氨基酸序列与皮肤细胞表面的受体精准结合，激活胶原蛋白合成、抑制神经递质释放或调节炎症反应——作用机制明确、靶点清晰，是护肤品从“玄学”走向“科学”的典型代表。

  从市场规模来看，全球化妆品活性肽市场正处于稳步增长通道。2025年全球化妆品活性肽市场规模约5.03亿美元，预计2032年将达到7.37亿美元，2026至2032年间年复合增长率为5.7%。化妆品肽合成市场2025年估值2.46亿美元，预计2031年将增至3.37亿美元，年复合增长率5.34%。中国市场的增速更为可观。据弗若斯特沙利文报告，中国多肽化妆品原料市场规模从2016年的6.3亿元增长至2021年的14.5亿元，预计2025年将达23.2亿元，2030年进一步攀升至32.4亿元。贝哲斯咨询的多个方面数据显示，2025年国内化妆品活性肽市场规模已达12.43亿元。

  政策端的利好同样不容忽视。2025年，中国化妆品新原料备案呈现爆发式增长——上半年新原料备案数量达80款，同比增长74%，半年备案量已逼近2024年全年90款的总量。全年共有157款新原料完成备案，创历史上最新的记录。肽类原料是备案的热门类别，截至2025年7月31日，肽类新原料备案数量为37个，占新原料备案总数量的12%左右。备案制度的完善和新原料审批节奏的加快，为具备研发能力的多肽原料企业打开了更广阔的市场准入通道。维琪科技21个新原料备案的行业领头羊，正是在这一政策红利窗口期内积累形成的。

  在多肽化妆品行业，技术迭代同样在加速推进，为具备研发储备的企业打开了更大的想象空间。

  第一是创新多肽的持续发现与结构优化。 传统化妆品多肽多集中在信号类肽（如棕榈酰五肽-4）、载体类肽（如蓝铜肽）和神经递质抑制类肽（如乙酰基六肽-8）三大类别。而近年来，芋螺肽等新型多肽的应用快速兴起——据中国香料香精化妆品工业协会在PCHi 2025上的统计数据，已备案肽类新原料中使用频率最高的正是芋螺肽，已用于412款化妆品中。维琪科技正是近五年来全球推出结构创新多肽数量最多的化妆品原料企业，其Erasin0003等创新原料已成功商业化并进入国际大品牌供应链。

  第二是多肽递送与透皮吸收技术的突破。 多肽作为大分子物质，透皮吸收一直是行业的核心技术瓶颈。脂质体包裹、纳米载体、化学修饰等技术的持续进步，正在明显提升多肽的生物利用度。多肽合成和稳定技术的进步日益受到关注，这些底层技术的突破将直接决定下一代多肽护肤产品的功效上限。

  第三是环肽等新型多肽结构的商业化加速。 环肽因其环状结构带来的更高稳定性和更强的靶向结合能力，正在成为多肽化妆品领域的新热点。环肽化妆品市场2025年估值约3.55亿美元，预计2032年将增至7.80亿美元。环肽结构的多肽在抗衰、紧致等功效维度上展现出优于线性多肽的潜力，正在成为头部品牌差异化竞争的新战场。

  站在多肽化妆品行业稳步扩容和国产替代深化的历史窗口，维琪科技的前景呈现出机遇与挑战并存的复杂格局。

  第一是多肽活性原料市场的确定性增长。 中国多肽化妆品原料市场预计将从2025年的23.2亿元增长至2030年的32.4亿元，复合增长率保持在两位数水平。维琪科技作为市场占有率6.6%的行业第一，在这一扩容过程中将自然受益。公司业绩可持续增长的确定性，正是源于多肽活性原料市场的持续增长以及在多肽活性原料市场的竞争优势。

  第二是新原料备案的制度红利。 维琪科技21个新原料备案、8个创新新原料的储备，构成了难以复制的“原料库”壁垒。在化妆品新规实施后，新原料备案已成为品牌构建差异化竞争壁垒的核心抓手。公司已备案的8款创新新原料、9款仿制新原料和4款植物新原料，为未来向更多品牌客户输出原料方案提供了充足的产品弹药。

  第三是下游客户结构的持续升级。 维琪科技已进入宝洁、联合利华、资生堂等国际大品牌商的供应链。公司还在推动与更多国际品牌的合作。从国内品牌到国际巨头的客户结构升级，意味着更高的品牌溢价、更稳定的订单体量和更强的客户粘性。

  最大的风险，来自业绩增速的持续放缓。 营收增速从2024年的50.23%降至2025年的11.17%，2026年上半年预计增速仅10.39%。在行业仍在增长的情况下，公司的收入增速却在快速收窄。化妆品成品业务毛利占比的骤降，反映了ODM/OEM业务面临的下游需求疲软和客户结构调整压力。若这一趋势持续，公司的收入天花板可能比市场预期的更早到来。

  第二个风险，是募投项目带来的折旧摊销压力。 维琪健康产业园建成投产后，2026年至2028年每年将新增1500万元至1800万元的折旧摊销费用。以公司2025年9084万元的净利润为基数，新增折旧摊销将直接侵蚀利润的15%至20%。公司在招股书中坦言新增产能消化存在不确定因素，若产能爬坡没有到达预期，折旧摊销将成为利润表上持续的负担。

  第三个风险，是竞争格局的演变。 多肽化妆品原料行业的市场集中度仍然较低，维琪科技6.6%的市场占有率虽位列第一，但并未形成压倒性优势。随着更多企业进入这一赛道，以及国际原料巨头在中国市场的持续布局，竞争将日益激烈。公司需要持续保持新原料的研发和备案节奏，才能守住“行业第一”的位置。

  在多肽化妆品原料国产替代从政策红利走向产业行动的战略窗口期，维琪科技手中握有新原料储备、客户资源和长期资金市场弹药“三张牌”。但公司仍需要直面那些曾经藏在快速地增长背后的问题——业绩增速的持续放缓如何逆转？化妆品成品业务的失速如何修复？新增折旧摊销对利润的侵蚀如何对冲？ 这样一些问题需要维琪科技在每一份财报中给出回答。